随着现代经济的发展，石油与金融的结合越来越紧，石油金融化趋势日益凸显。因此，为应对国际石油价格的未来走势，保障中国金融体系和中国国民经济的安全和长期稳定发展，中国迫切需要制定石油金融体系。笔者认为，新形势下中国石油金融体系构建的战略取向为：多层次构建石油交易市场体系；多渠道营造石油银行系统；多途径形成石油基金组合；多方位灵活运用石油外汇；等等。
一、石油金融化趋势日益凸显
世界石油与金融的历史，大致经历了从资源性商品到金融产品两个阶段。从1942年底美国对沙特阿拉伯石油资源的战略交易，到作为布雷顿森林体系的重要基石之一，美国利用当时对全世界黄金储备的某种绝对垄断，在建立了所谓的金本位交换体制的同时，也加速了对石油储备的集权力量。从储备黄金到储备石油，美国对石油的战略利益蔓延至世界主要产油国家。二战结束前，中东地区的石油资源基本掌握在西方“七姐妹”石油公司手中，国际石油的价格也基本由他们决定。而1945年后，随着中东各国开始石油资源国有化进程，西方世界开始逐步丧失对资源的控制权。1960年，石油输出国组织（Organization of Petroleum Exporting Countries，OPEC）成立，1971年改组扩大到现在的11个成员国，拥有当时77%的石油储量。该组织的成立标志着西方世界开始失去对石油成本的控制权。1973年第四次中东战争爆发，以沙特为首的中东国家为抗议美国支持以色列，开始减少石油产量并对美实行石油禁运。当年12月欧佩克（OPEC）将原油价格从每桶3美元左右上调到10.65美元，触发了二战后全球最严重的经济危机，美国、欧洲和日本的经济均遭重创。此次危机正是由于中东产油国掐住了西方石油供应和石油定价的脖子。由此，西方国家开始着手建立石油期货交易体系，以期最终掌握石油定价权。
随着现代经济的发展，石油与金融的结合越来越紧。自20世纪80年代以来，由于国际石油价格的变动更为频繁和剧烈，市场参与者产生了规避价格风险的强烈需求，对石油期货等金融工具的需求与日俱增。1980年11月伦敦国际石油交易所（International Petroleum Exchange ，IPE）以及1983年3月30日纽约商品交易所（New York Mercantile Exchange Inc.，NYMEX）引入原油期货交易，从期货市场的第一张合约开始，石油从实体经济（包括实体价值）演变成虚拟的、赤裸裸的金融产品。而后，石油期货市场得到了迅速发展，远期、期权、掉期等其它衍生品，也开始推出和流行。同时，石油市场的参与者，也不再限于石油开采、冶炼、贸易等相关企业。对冲基金、私募基金、养老基金、投资银行、商业银行、保险公司等许多金融机构，也开始涉足石油领域，并且发挥着极为重要的作用。石油期货市场的蓬勃发展，顺应了在全球轰轰烈烈上演的石油期货热，也体现了期货市场巨额资金对石油的追捧。随着各种金融机构的加入和参与，以及石油金融衍生品的开发和交易，国际石油市场的“金融属性”已经越来越明显，大量的石油交易通过金融市场得以完成，石油金融衍生产品已成为石油市场不可或缺的一部分。在金融市场上，许多石油贸易商购买石油的目的并不是为了用油，而只是为了卖油来赚钱。石油价格不光是供需平衡的反映点，也不再是反映石油生产边际成本的一个经济学概念，而是包含这一切而又无法准确衡量和预测的经济金融学概念。国际油价并不仅仅由现货市场的供求关系来决定，而且，还受到远期交割、期货交易等石油金融市场的影响。期货市场的杠杆效应、获利套现者买空卖空机制以及国际市场的流动性过剩，共同导演了石油期货交易市场惊涛拍岸的宏大场面，使得石油金融化1特征愈加明显。而金融市场的追捧，在使石油成为一种重要的金融衍生工具的同时，石油期货及衍生品层出不穷，裂变不断升级。以美国纽约商品交易所和英国伦敦洲际交易所原油期货为主导的国际石油定价体系确立以后，石油的定价权逐步让渡给了投资基金，而不再属于生产者和消费者，也不再受供求关系的束缚。石油作为“黑金”已经成为继主权货币后一种新的泛货币化的价值符号。
2000年以来，出于对全球通胀加剧的忧虑，越来越大规模的资金源源不断地介入商品市场。石油等大宗商品成为很多基金的投资目标。以石油等大宗商品逐渐脱离商品属性的桎梏，而散发浓重的金融气息。21世纪世界石油市场的一个鲜明特点是：大量的石油交易是通过金融市场来完成的，石油市场与金融市场的联系空前紧密且高度一体化。2003年是国际金融石油市场的明显拐点。据统计，2003年1月～2006年11月，美国纽约商品交易所的西德克萨斯中质油期货和期权未平仓位数量翻了一番，达到204万单。英国伦敦洲际交易所布伦特原油期货合同月均25万单以上。金融行业大规模介入石油市场，使石油由一种单纯的套期保值工具发展成为新兴的金融投资载体，石油与其他商品一样成为投资基金追逐利润的对象。在全球一体化的大潮下，石油金融化，构筑了金融产品的新型定价基础。从一个视角看，石油金融化可以极大地完善石油市场，促使市场主体更多元化。石油期货市场不以实物作为石油贸易的前提条件，进入市场的门槛较低；市场信息更充分，投资基金的敏感性加速了市场信息的传播；市场流动更快捷，金融期货市场采用电子交易和结算系统，市场运作效率明显提高；市场主体增加促使成交率更高，成交速度更快；市场“价格发现”功能更强大。由于市场交易者通过共同平台能够迅速找到可接受的价格，避免了交易价格的盲目性，期货交易所体现出来的价格曲线反映了长期石油价格的走势，市场“风险规避”功能进一步凸显。但是，从另一个视角去看就会发现，石油金融化又能够助推油价涨跌。据统计，2004年到2008年期间，进入国际石油期货市场的基金数量由4000多家增加到9000多家,估计投资金额达到10000亿美元左右。在国际商品期货市场上，投机性对冲基金对石油期货的投机活动日益显著，到2007年12月，投机性对冲基金占纽约商品交易所超过70%的原油和汽油交易量。2008年全球金融危机持续恶化以来，国际石油价格也经历了暴涨暴跌的涨落过程。金融危机的发生是对石油市场的矫正。但是与上一次石油危机不同，这—次石油价格剧烈波动并不是由于禁运和地缘政治等人为因素导致的。这场油价剧烈波动的起始点是2007年明中旬，次贷危机引发的金融恐慌被美国和欧洲的救市行动遏制。由于西方国家向市场注入大量流动性，美元贬值随即成为投机炒作的因素。国际油价从70美元／桶一路暴涨至147美元／桶，升幅超过100%；但是之后油价狂跌至2008年底的40美元／桶以下，跌幅超过70%。从国际金融市场的大背景看，此次油价剧烈波动正是金融危机的一个组成部分，包括石油在内的国际大宗商品价格大都在2008年7月中旬以后出现趋势性逆转。20世纪80年代以来，由于市场结构和定价机制发生变化，石油贸易的定价权逐渐转移到期货市场。期货市场成为金融市场的一部分，能够提前反映供需关系，同时也会受到期货市场所在地特别是大国经济政策的影响。石油期货市场的产生也是对产油国定价机制的修正。可以这样说，如果没有期货市场，147美元／桶绝对不是本轮石油牛市的峰值，产油国的垄断定价机制会让油价高到难以想象的位置并会引发更为严重的经济危机与金融危机。但是，也必须看到，在石油期货市场上，油价的波动完全成为一种货币现象和金融现象。对油价的走势不应该用传统的经济学眼光去看待，而应该以金融学的眼光去看待。只要投资者预期价格有进一步攀升的可能性，做多就有利可图；只要投资者预期价格有进一步下跌的可能性，做空也有利可图。因此，石油成为一种金融市场上的资产，完全可以脱离供需基本面所决定的价格，而成为被炒作的标的。与我们通常理解的对冲基金投机不同，这一轮石油牛市的最大投机者是指数投资基金。商品指数基金是期货市场的一种新型参与者。指数投机者带来的石油需求增加几乎等于中国石油需求的增加。传统的投机者通过买卖期货提供流动性，而指数投机者只买进不卖出，吞噬了市场的流动性，这对期货市场没有任何好处，并造成了巨大的社会成本。
石油危机与金融危机相互交织，相互影响，大大增强了危机对实体经济的冲击。国际金融危机后，国际经济格局随着新兴经济体影响力的增强悄然发生变化。国际能源署(International Energy Agency，简称IEA)报告显示，以中国、印度为代表的新兴国家经济的高速增长、庞大的人口基数和日益提高的汽车保有量促使世界石油消费稳步增长。这些新兴国家的石油消费占国内生产总值的比重远高于发达经济体，受到高油价的冲击更大。随着石油市场与金融市场相互渗透和结合，石油的金融属性或者叫“准金融产品”特征日益彰显。在金融危机爆发后，国际石油产品的金融属性并未减弱，而是大大增强。石油越来越敏感于全球金融市场的风吹草动，越来越遭到数以万亿计的投机资金的追逐，石油的稀缺性反倒成为这些投机基金进行大肆炒作的“尚方宝剑”，石油价格已经不再仅仅取决于供给和需求，石油安全问题已由“供给安全”向“价格安全”发生了转变，石油已经化身为金融市场里的一个交易标的物，一个被巨额对冲基金们所追逐的“金钱宠儿”，石油金融结合的名称也就不足为奇了。更进一步地，石油期货、石油掉期互换、石油基差期权等衍生工具的迅猛发展，石油期货交易市场、石油现货交易市场、石油衍生品市场、石油美元市场的互动，已经使石油经济系统变成了一个高度复杂、精密的金融市场。国际石油市场已不再是简单的实体经济里的货物交易市场，而演变成了全球金融市场的一个重要组成部分。虚拟经济里的国际石油金融衍生品市场的风吹草动往往会影响到国际石油期货价格，而国际石油期货价格的频繁波动更是会带动国际大宗商品期货价格产生大幅波动，最后期货价格的波动反映到现货价格上，将给我们的经济生活带来巨大的影响。石油金融市场的价格传导路径可以简单地用图l表示。
进入2011年，受经济形势向好以及局部产油地区形势动荡影响，国际油价持续上涨，2011年3月31日，纽约商品交易所5月交货的轻质原油期货价格收于每桶106.72美元；伦敦市场5月交货的北海布伦特原油期货价格，报收每桶117.36美元。截至2011年4月27日收盘，纽约市场6月交货的轻质原油期货价格上涨55美分，收于每桶112.76美元；伦敦市场6月交货的北海布伦特原油期货价格上涨99美分，收于每桶125.13美元。这固然有世界经济复苏、世界石油主产地的中东地区局势动荡、日本福岛核泄漏事件以及各国扩大战略储备对石油的需求，但更重要的是石油金融化推波助澜的结果。当前石油供需处于微弱平衡，突发事件和自然灾害也通过基金的炒作而被放大，形成了国际石油的“恐惧溢价”和“投机溢价”。目前，石油的金融属性表现得比以往时候更加突出，石油的金融光环日益耀眼。当今国际上的趋势是石油和金融已经密不可分，经济全球化下的竞争已经是实物市场与虚拟市场联动的全方位竞争，石油市场正发展成一个带有金融化特点的多元市场。
二、中国加紧构建石油金融体系的紧迫性
在中国的能源结构中，由于油气的后备资源严重不足，长期看，大量依靠进口是一个已成定局的事实。回顾历史，20世纪90年代以来，中国原油消费年均增长率为5.77%，而同期国内原油供应平均仅以1.67%的速度增长，供需矛盾日益突出。继1993年中国成为石油净进口国、1996年成为原油净进口国后，石油净进口量逐年上升。石油安全是国家安全。目前，我国已进入重化工业阶段，“十一五”起到2020年之前，正是中国经济完成工业化过程的关键时期。在此期间，作为“工业的血液”的石油，其消费量急剧增加，进口量逐年攀升，对外依存度不断加大。2007年中国净进口原油1.60亿吨，同比增长14.7%。2007年中国原油表观消费量约为3.46亿吨，同比增长7.3%，达历史高位。2007年，中国石油对外依赖度达到50%，已进入能源预警期。2009年中国进口原油约2.04亿吨，比2008年增长约14%，中国石油消费对外依赖度为51.3%。2010年，中国原油进口2.39亿吨，出口303万吨，国内产量2.03亿吨，对外依赖度为53.8%，较2009年的51.3%增长了2.5个百分点。中国石油消费的对外依赖度已达50%这一警戒线，说明中国既是一个用油大国，也是一个缺油大国，需要依赖进口石油解决国内用油问题。这无疑会给中国石油安全带来很大压力。据巴黎国际能源机构预测，2020年中国石油需求量的下限是4.5亿吨，上限是6.1亿吨，而届时国内的产量只有1.8亿吨至2.0亿吨，中国石油对外依存度将在55%以上。按照国际能源署（IEA）的预测，到2020年，中国每天进口石油达690万桶，占中国石油消费总量的70%；2020年中国石油对外依存度为68%、2030年将达到74%。美国能源信息局（United States Energy Information Administration ）也预言，2020年中国石油对外依存度为62.8%、2025年将达到68.8%。也就是说，十年以后中国三分之二以上的石油需求将依赖国际石油资源的供给。随着对外石油依赖程度不断加深，使中国的国内石油市场与国际石油市场的联系日益紧密。国际石油市场的变化，尤其是国际油价的波动，提高了对中国经济金融的敏感性。在世界主要石油进口大国中，中国是刚刚建立战略石油储备的国家。缺少战略石油储备的屏障作用，中国石油的供需缺口将直接面对世界石油市场的供应和价格波动风险。一方面将对国际石油供求关系产生一定影响，另一方面使中国的石油安全问题变得突出。可以预见，21世纪中国石油供求将是一个长期的“瓶颈”，经济增长与国际原油供应与价格的波动关系将进一步密切。
从国内的情况来看，石油资源严重短缺是一个不争的事实。但当前世界石油供给能力并不短缺，世界石油供需关系在今后很长一段时间将会是基本平衡的。如果没有意外因素干扰，并不存在石油供应中断的危险。因此，中国石油安全的真正问题并不是供给不足，而是市场上的价格风险，也就是以什么样的价格买油更经济、更合理。尤其在油价犹如股价一般，在短时期内暴涨暴跌的情况下，石油安全将突出地表现为“石油价格安全”。石油价格既是石油安全的焦点，又是石油安全的核心。就世界范围内来看，在世界经济体系日趋融合的今天，对于像中国这样的石油消费大国及进口大国而言，石油安全本质上已经从“生产—供应”型的“供给安全”模式，即未出现持续的、严重短缺或中断的供应，转变成“贸易—金融”型的“价格安全”模式，即未出现持续的、难以接受的高油价。中国已于2003年取代日本，成为继美国之后的世界上第二大石油消费国，而且多年来一直居高不下，但在国际定价机制中却连0.1%的权重都没有。正因为如此，中国只能被动地接受不断上涨的国际石油价格，额外支付巨额外汇。而从国际石油市场的发展历程和趋势来看，石油衍生品市场特别是石油期货市场在国际石油定价机制中的影响越来越大。金融是现代经济的核心，石油是现代经济的血液。一个金融业不发达的国家难以称得上经济大国，一个泱泱石油生产和消费大国，应对石油的金融属性予以足够的重视。因此，中国绝不能完全依赖国外的石油金融市场，而应该建立和发展本国的石油金融市场，参与游戏规则的制定，根据中国的现实利益需要，利用手中的监管权和规则制定权对市场运行施加一定的影响，使国际油价的形成过程能反映中国的市场供求关系，体现中国的国家利益。
石油战略背后是金融战略。因此，为应对国际石油价格的未来走势，保障中国金融体系和中国国民经济的安全和长期稳定发展，中国迫切需要制定以发展石油期货市场为核心的石油金融战略，支持国内石油产业的发展，改善中国石油的定价机制并争取国际石油定价权。这对中国这样一个快速发展中的石油需求大国来说尤为重要。
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