行业静态估值处于合理水平。由于“过度悲观”预期，2008年下半年国内煤炭股经历“恐慌性”下跌，在低估值和基本面超过预期背景下，2009年上半年煤炭行业完成“价值纠错”行情，目前行业静态估值水平处于相对合理水平。
经过上半年价值回归，目前煤炭股估值已经处于相对合理水平，随着行业基本面好转，下半年煤炭行业供求关系将由相对宽松向基本平衡甚至偏紧转化，国内煤价水平将较上半年提高，行业估值水平将得到提升。在煤炭股选择上，建议重点配置资源储量和产量存在内生和外生增长潜力的公司。
投资要点：
行业静态估值处于合理水平。由于“过度悲观”预期，2008年下半年国内煤炭股经历“恐慌性”下跌，在低估值和基本面超过预期背景下，2009年上半年煤炭行业完成“价值纠错”行情，目前行业静态估值水平处于相对合理水平。
供给管理下基本平衡，上半年煤价相对稳定。国内煤炭价格在经历2008年下半年的大幅度下跌之后，在12月价格明显企稳。进入2009年以来，在山西等煤炭大省的“限产保价”以及小煤矿关停支撑下，国内煤炭市场基本上实现相对宽松的供求均衡格局，国内各品种煤价相对稳定。
需求回升，价格可望上涨，行业估值水平将提升。随着下游行业煤炭需求回升，市场供求可能出现偏紧的局面，预期下半年国内煤价将在国内外因素共同作用下，出现上涨格局，煤价上涨将提升煤炭公司业绩，进一步提升公司估值水平，行业PE估值水平有可能达到25倍以上。
需求回升、煤价上涨和储量增长成为下半年煤炭股估值提升的关键驱动。在经过充分调整之后，预期下半年煤价上涨将成为煤炭股开始新一轮行情的重要催化剂。在煤炭股选择上，建议重点配置资源储量和产量存在内生和外生增长潜力的公司。外生增长主要来自资产注入，内生增长主要来自公司在建项目在未来1-2年投入生产。
投资评级与重点公司：随着中国经济逐渐走出谷底并进入景气上升通道，煤炭行业基本面在下半年将明显好转。综合考虑行业基本面向好和估值水平，继续维持对煤炭行业“看好”，同时，给予西山煤电、开滦股份、中国神华、大同煤业、中煤能源“推荐”评级，给予潞安环能、国阳新能、平煤股份“中性”评级。
风险提示：
资源税改革政策出台导致成本增加超预期。资源税改革已经列入09年改革计划，如果资源税改革增加成本不能通过费用清理和价格上涨进行转化将增加行业运行成本。
中小煤矿产量增加超过预期。上半年由于安全和整合影响，主要产煤地中小煤矿产量受到控制，如果下半年产量增长过快，将对煤炭市场供求产生不利影响。
国阳新能(600348)：业绩稳定增长的喷吹煤龙头公司
公司目前是中国最大的无烟煤上市公司。主要产品包括：无烟块煤、喷吹煤和洗末煤。其中，块煤主要用于生产化肥，喷吹煤主要用于高炉炼钢，末煤用于发电。2008年公司公司生产原煤1774万吨，商品煤销量3633万吨，洗块煤435万吨，喷吹煤396万吨，末煤2737万吨。
控股公司阳煤集团是山西五大煤炭集团之一，国内在最大无烟煤生产基地，矿区井田面积1322万平方公里，地质储量143亿吨，可采储量79.68亿吨，主要产品有块煤、末煤和喷吹煤。目前集团拥有原煤生产能力4400万吨，化工产能538万吨，电力装机64万吨，铝业50万吨等。
公司未来增长主要依赖集团资产注入。2008年公司原煤产量3729.49万吨。扣除上市公司产量，集团剩余可注入资产在2000万吨左右。是上市公司产量1倍左右。
给予公司“中性”的投资评级。预测公司09-11年每股收益分别为1.40元，1.55元和1.60元；未来6-12月的目标价格为28.00--32.00元。
潞安环能(601699)：业绩稳定增长，国内喷吹煤龙头公司
公司目前是中国第二大的喷吹煤公司。2008年公司公司生产原煤2577万吨，商品煤产量2323万吨，洗精煤187万吨，喷吹煤689万吨，占公司销量的30%。
控股公司潞安矿业集团计划2006年，喷吹煤产量将达到800万吨，占到全国喷吹煤产量的1/3。“十一五”末，喷吹煤产量将达到2000万吨，将占到全国喷吹煤产量的1/2以上，成为我国最大的喷吹煤生产基地。
集团是国内重要煤基合成油生产基地，国家发改委已将潞安煤基合成油(间接液化)示范厂定为全国惟一的国家示范厂。“十一五”完成一期工程，建成第一个300万吨/年产业化工厂。“十二五”达到520万吨/年产业化规模，成为国家的煤基合成油(间接液化)生产基地。16万吨示范项目已于2006年2月22日奠基开工。2008年12月22日，具有国内自主知识产权的煤基合成油16万吨示范项目在山西潞安集团正式出油。
公司积极通过整合地方中小煤矿，扩大公司资源占有量，增加煤炭产量。在地方煤炭资源整合上，公司2007年公司出资重组襄恒上庄煤矿、武乡温庄联营煤矿、永红煤矿。2008年通过控股潞宁公司，以实施宁武区域内煤炭资源整合和开发，建设年产1260万吨煤炭生产企业，此后，对山西左权佳瑞煤业公司进行重组，2009年通过出资5亿元对陕西蒲县黑龙强、伊田肥煤家肥煤公司进行整合。
给予公司推荐的投资评级。预测公司09-11年的EPS为2.25、2.55、2.75元，未来6-12月的目标价格为45.00--50.00元。
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