西山煤电：资源稀缺带来的盈利

　　集团产能若注入有望提升公司业绩。如果注入集团杜儿坪矿等资产将解决上市公司瘦焦原煤的自供问题，屯兰等矿若注入则将对公司的同业竞争局面有进一步改善。考虑焦煤集团未来焦煤成本下行(详见08年策略中焦煤均价模型)以及整合后焦煤定价的垄断性，我们认为资产注入将提升公司未来业绩。

　　风险因素：资源税征收大幅提升成本，实施5%税率使吨成本增加约28元。

　　公司估值：公司09年动态市盈率18倍，在焦煤上市公司中较高。但考虑公司在全国焦煤行业中处于龙头地位以及产量未来20%以上的复合增长率，我们认为公司09年合理市盈率水平在20—22倍，合理价值区间为19.3721.78元。我们给予公司09/10年EPS0.99/1.17元，对应PE18x/15x，提升目标价至20.58元，当前价17.50元，维持“买入”评级。