需求淡季及资源税等政策性利空仍可能使煤炭股股价承受压力

　　2月27日，山西省政府根据此前发布的《关于转发全省煤矿安全生产专项整治工作方案的通知》，决定从3月1日起，在全省国有重点煤矿和地方骨干煤矿（市、县营煤矿）开展为期一年的煤矿安全生产专项整治工作。与此同时，“2.22矿难”后内蒙、河南、陕西及黑龙江等产煤大省纷纷发布通知，要求辖区内各产煤集团立即采取措施严格开展安全检查和整顿工作。

　　此次山西等省份开展的煤矿安全检查和整顿工作有以下几个方面的内容值得关注：

　　（1）整改的目标：明确提出对列入关闭的煤矿，各地政府要加大关闭力度，对存在重大安全隐患、安全无保证的矿井一律停产整顿，对证照齐全且具备安全生产条件的，加强日常监管，依法组织生产，以实现全省煤矿安全生产工作的稳定好转；

　　（2）专项整治检查的内容：《通知》对煤炭企业、各级政府分别规定了检查的内容，对煤炭企业而言，要求列入关闭名单的煤矿彻底、尽快实施关闭，停产整顿的煤矿要彻底整改，同时对合法生产的矿井（含辖区内国有重点矿）明确规定了需要重点检查的16个方面的内容；对各级政府则着重从事故责任认定、监督管理等方面进行了明确；

　　（3）整顿的组织形式：在省政府层面，成立了以山西省煤炭局局长为组长的煤矿安全生产专项整治领导组；各市、县分布成立若干个检查工作组，对本行政区内的各类煤炭企业进行全面检查，明确责任到个人。

　　（4）专项整治工作的时间跨度：从通知发布之日起一年之内，分4个阶段进行安全整顿，对问题突出的市、县，将责令延长专项整治期限并追究有关负责人的责任。

　　整顿势必影响煤炭供应，炼焦煤价格将获较强支撑。

　　（1）山西省在我国煤炭市场的地位举足轻重

　　2008年全年山西省完成原煤产量65736万吨，占全国原煤产量的24.2%；作为我国的产煤大省，其原煤产量一直稳定在全国原煤产量的四分之一的水平，远远高于其它省份，而此次拟进行安全整顿的产煤大省山西、内蒙、河南、陕西和黑龙江五省的产量占到了全国原煤产量的一半以上。

　　从销量情况来看，山西是我国最主要的煤炭调出区之一，2006年山西煤炭调出量占全国总调出量的42.89%，从2005年以来，山西铁路外销煤量基本稳定在4亿吨以上的规模，2008年铁路外销煤量占全国煤炭总销量的比例达到了16%以上。

　　（2）从历史经验上，安全整顿往往带来煤炭产量的大幅下滑

　　从历史经验来看，国办发（2006）82号文件和山西监察局晋城重点监察文件的出台都不同程度的引起了煤炭产量和库存的大幅下降。然而，国办发（2008）22号文件出台对煤炭行业影响相对比较有限，其主要原因是：（1）当时煤炭供应紧张，发改委下发了加快小煤矿复产验收的通知；（2）2008年上半年煤价不断创出新高，煤炭企业复产积极性极高。

　　就目前情况而言，一方面，2008年煤炭供大于求的局面短期内不会改变，实施产业结构调整和加快对中小煤矿的整合已经被提到了前所未有的高度，政府对中小煤矿关停力度不断加大。另一方面，秦皇岛中转地煤价由高点下滑至目前的595元/吨的水平，部分煤矿生产积极性有所下降，我们了解到，在政府严令安全整顿乃至复产无望的情况下，部分中小煤矿被大企业收购的意愿有所加强。大型煤炭企业在完成中小煤矿的收购后，往往会对其进行技术改造，增加安全设施投入和产能扩建，部分产能并不会立即释放。因此，我们认为，此次以山西为代表的煤矿安全生产专项整治工作将对煤炭产量增长形成较强的抑制作用。

　　（3）炼焦煤价格将获强支撑、而动力煤价格上涨仍待需求回暖

　　山西炼焦煤资源量和产量居前，而乡镇小矿至今仍是山西炼焦煤生产的主力，矿难及由此导致的安全整顿或将严重影响炼焦煤产量；

　　根据有关统计资料，山西炼焦煤经济可采储量达到330亿吨以上，占全国经济可采量的50%左右。与此相对应，2007年山西炼钢用焦精煤产量达到了4369.67万吨，占全国总产量的24.38%。而根据我们对山西省各类型煤矿资料的整理，目前乡镇小矿仍是山西煤炭企业的主体，国有矿和地方国有矿生产能力仅占全省煤炭产能的47.4%。

　　炼焦煤生产领域的小矿主体地位更甚，根据中国煤炭运销协会统计，2007年全国国有重点煤矿的炼焦煤产量只占全国产量的31.66%，而地方小煤矿的炼焦煤产量占到了全国的68.34%，山西省地方煤矿的炼焦煤产量占山西省炼焦煤产量的比例更为突出，据不完全统计，2006年山西省的焦炭产量为9200万吨，折合炼焦煤1.3亿吨，外销炼焦煤3400万吨，全年炼焦煤产量为1.64亿吨，其中重点煤矿产量只有3100万吨，只占全省炼焦煤产量的18.9%。

　　可以设想，在屯兰矿这种安全设施和生产条件相对完备的矿井发生严重事故后，监管层对目前仍严重缺乏安全生产条件的中小煤矿的监督管理将更趋严厉，从而不可避免地影响炼焦煤产量。因此，综合考虑钢铁行业景气度及供给受限，我们预计炼焦煤价格将获得较强支撑。

　　动力煤价格上涨仍待需求回暖，但安全整顿及限产有利于形成供需双方均可接受的价格预期我们在长江证券煤炭行业2009年度投资策略报告中详细分析了煤炭行业供需状况，并判断行业产能过剩不可避免，而小矿整合和地方政府支持下的企业主动限产将有助于形成新的供需均衡。随着节后部分企业复产，投资者对煤炭供需及价格产生了担忧，而煤电顶牛及电力企业海外购煤等举动更使投资者恶化了对动力煤企业基本面的预期。

        电力企业海外购煤难以对电煤价格形成过度冲击，安全整顿及限产导致的供给减少将有助于使供需双方形成合理的价格预期。

　　需求淡季及资源税等政策性利空仍可能使煤炭股股价承受压力，维持行业“中性”评级。

　　自2008年底市场反弹至今，煤炭行业大部分重点公司股价均经历了较大的上涨幅度，鉴于需求淡季将至及资源税等政策性利空仍可能使煤炭股股价承受一定压力，我们维持对煤炭行业的“中性”评级。