煤炭股估值具有一定提升空间

　　9月份以来的煤价快速下跌止于12月中旬，原因在于需求的触底回升以及供应紧缩的共同推动。行业最坏的时候已经过去，未来煤价反弹空间及持续性将主要取决于政府经济刺激政策对需求的拉动。

　　在煤价下跌的不利局面下，煤炭行业2009年定货会强势表现的支撑因素决定了行业不会重蹈98年全面亏损的覆辙。预计2009年动力煤合同价与2008年基本持平，而市场化程度高的焦煤和无烟煤则将以市场价为基准。

　　供求分析显示，2009年煤炭存在过剩压力，煤价尤其是动力煤价格有较大下行压力，预计动力煤均价较08年下降28%。需求回升及供应紧缩的超预期是行业会否出现反转的重要变量，但煤价和电价市场化程度的高度不一致将制约动力煤上行空间。

　　焦煤行业2009年反转机会最大，焦煤股将充分受益。一是产量占比2/3以上的小煤矿产量将会继续下降；二是国有煤矿的限产及新增产能有限；三是铁矿石长协价的下跌提高钢铁行业成本承受能力。

　　煤炭行业持续多年的高增长将止步于2009年，与下游行业的利益分配将趋向更加均衡。预计煤炭上市公司2009年业绩平均下滑29%左右，但盈利能力依然保持较高水平，原因在于煤炭行业选择最优资产上市的模式。

　　煤炭股12倍的2009年平均动态市盈率已充分反映业绩下滑29%的预期，但未能体现经济下行周期中的高盈利能力。应该给予煤炭股高于市场平均的估值水平，煤炭股估值具有一定提升空间。