研究结论
2008年前5个月数据显示,煤炭供求整体偏紧是煤炭价格上涨的最主要推动因素,而区域性供求紧张则放大了供求总体紧张对价格的推动作用。
自6月19日发改委宣布在全国实行电煤临时限价以来,各地方政府也相继出台了价格干预措施。但从煤炭价格市场表现来看,包括中转地和煤炭产地价格仍然继续呈上涨态势,充分表明行业较高的景气度。
尽管受投机因素以及短期上涨幅度过大影响,国际煤炭价格近期出现波动,但未能改变长期上涨趋势,欧洲、美国、澳大利亚、南非等主要消费地和产地煤炭价格均屡创历史新高。
中国6月份煤炭出口量创近三年新高,但在国内供求严重失衡的背景下,未来出口继续大幅增加的可能性不大,预计第二批煤炭出口配额将会大幅减少,从而对国际煤炭价格形成重要支撑。
1-5月份,煤炭行业利润增长97.8%,远高于全国工业企业利润平均水平。而在一季度业绩大幅度增长的基础上,煤炭上市公司中期业绩将继续保持高增长态势,预计中报业绩平均增幅将达82%以上。考虑到二季度以来的持续大幅调价并未能全部反映在二季度业绩中,因此,可以预计煤炭公司第三、四季度继续保持高增长趋势。
我们重点跟踪的13家煤炭上市公司全年业绩平均增速将在72.6%以上,远高于市场平均水平。从估值来看,以2008年7月10日收盘价计算,煤炭公司2008年、2009年平均动态市盈率分别为20.9倍、16.5倍,处于市场平均水平,我们认为目前估值未能反映行业高景气度以及业绩的高增长,煤炭股投资价值被低估,我们维持煤炭行业"看好"投资评级,给予中国神华、平煤天安、西山煤电、上海能源、金牛能源"买入"投资评级。
2008年供求总体偏紧推动煤炭价格大幅上涨
2008年1到5月份,在宏观经济增速总体放缓的背景下,主要用煤下游行业增速呈现同步放缓态势,其中,火力发电量、生铁、建材产量分别为1.19万亿千瓦时、2.03亿吨、5.14亿吨,分别较去年同期增长12.3%、9.4%、9%。
煤炭供应方面,前5个月全国煤炭产量为9.9亿吨,同比增加0.96亿吨,增长10.7%。其中,国有重点煤矿、地方煤矿、乡镇煤矿产量分别为5.5亿吨、1.3亿吨、3.1亿吨,同比分别增长12.4%、7%、9.2%。值得指出的是,从月环比看,煤炭产量增速呈现下降态势,其中,5月单月,全国煤炭产量为2.13亿吨,同比增长9%,增速环比4月下降0.9个百分点。国有重点煤矿增速下降是供应增速放缓的主要原因,5月份,国有重点煤矿产量为1.1亿吨,较去年同期增加1150万吨,增长11.5%,增速较4月份回落3个百分点。
从前5个月数据看,煤炭供求总体较为紧张,是推动2008年以来煤炭价格上涨的主要因素。
值得注意的是,在供求总体偏紧的背景下,区域性的供求紧张加剧了总体供求紧张的局面,是煤炭价格上涨的重要推动因素。
区域性供求失衡主要表现为煤炭调入省需求大幅增加,而煤炭调出省出省量显著减少。以全国各地区煤炭产量增速和下游尤其是火电产量增速对比来看,这种区域性供求失衡主要表现为三种形式:
一是传统纯煤炭调入省下游产量增长较快,导致对省外煤炭需求持续加大,其中以浙江为代表。1-3月份,浙江省火力发电量同比增长18.4%,高出全国平均水平5个百分点,由于浙江省内不产煤炭,导致对外省煤炭需求大幅增加;
二是煤炭大省产量增速小于下游增速,以山东为代表。1-3月份山东煤炭产量增速为4.9%,低于全国平均水平3个百分点,而山东火力发电量增速则高达15.6%,高于全国平均水平2.2个百分点,导致山东对外省煤炭需求持续大幅增加。而广西煤炭供求失衡更为突出,1-3月份,广西发电量增速高达38.4%,高出同期煤炭产量增速42.6个百分点,同时,由于进口煤下降,导致广西对周边贵州等省份需求明显加大;
三是,煤炭调出大省省内需求大幅增加,导致煤炭出省量下降。1-3月份,安徽火力发电量同比增长47.3%,高于全国平均水平34个百分点,而同期,安徽煤炭产量同比增长仅为10.7%,由此导致安徽省内需求大幅增加,同时外调减少。此外,山西、内蒙1-3月份火电分别同比增长10.1%、11.6%,也分别高于同期煤炭产量3.6%、9.6%的同比增速。
在区域性供求失衡加剧的情况下,由于多数产煤省份均实行优先保证省内用煤,限制煤炭出省的政策,由此导致全国省际间正常煤炭贸易秩序被打乱,从而加剧了全国煤炭供求紧张的态势,是煤炭价格加速上涨的一个重要原因。
6月下旬以来煤炭价格呈继续上涨态势
尽管发改委自6月20日起在全国范围内实行电煤价格临时干预,而且各地方政府也相继出台相应干预政策措施,但从煤炭市场表现来看,无论是煤炭产地还是煤炭中转地均呈现继续上涨的态势。
从中转地秦皇岛煤炭价格来看,6月下旬以来呈现继续大幅上涨态势。7月7日,发热量为6000大卡以上的大同优混创出980元/吨的历史新高,较6月16日860元/吨上涨120元/吨,涨幅为14%。与去年同期相比,上涨490元/吨,涨幅高达100%;与年初相比,上涨430元/吨,涨幅为78.2%。
煤炭产地方面,6月下旬以来,各煤种价格呈现继续上涨态势,但涨幅较前期放缓。以煤炭第一大省山西各地区价格走势来看,除了动力煤、无烟煤保持较高增长之外,焦煤价格涨幅明显放缓。
从炼焦煤价格来看,7月10日,山西太原古交地区2号炼焦煤为1200元/吨,较6月20日上涨50元/吨,涨幅仅为4.3%;与年初相比,上涨580元/吨,涨幅为94%;与去年同期相比,上涨790元/吨,涨幅为193%。与前期5月20日至6月20日单月上涨200元/吨,涨幅高达21%相比,焦煤价格上涨势头明显放缓。
动力煤方面,7月10日,山西大同地区动力煤为600元/吨,较6月20日上涨70元/吨,涨幅高达13.2%;与年初相比,上涨250元/吨,涨幅为71.4%;与去年同期相比,上涨365元/吨,涨幅为155%。可以看出,与前期相比,动力煤价格继续保持较快增速,且远高于同期炼焦煤价格上涨幅度。
无烟煤方面,7月10日,阳泉洗中块为805元/吨,较6月20日上涨70元/吨,涨幅为8.7%;与年初相比,上涨255元/吨,涨幅为41.1%;与去年同期相比,上涨365元/吨,涨幅为71.6%。与前期相比,可以看出,无烟煤价格继续保持较快增速,且远高于同期炼焦煤价格上涨幅度。
从三大煤种价格走势来看,尽管动力煤实行了临时干预,但市场价格继续呈现高增长的态势,这主要在于目前已经进入用煤旺季,供求紧张局面较前期有所加剧。炼焦煤价格则由于前期涨幅过大,且下游钢价有所走弱,因此,近期上涨动力不强;无烟煤价格则受供应偏紧以及下游尿素价格上涨推动,继续保持了较快上涨态势。
国际煤炭价格继续保持上涨态势
进入6月下旬以来,尽管国际煤炭价格曾由于短期上涨幅度过大而出现过明显调整,但在供求基本面偏紧的支撑下,继续保持了上涨态势,并不断创下历史新高。
7月4日,全球煤炭市场风向标澳大利亚动力煤价格创下194.8美元/吨历史新高,较去年同期上涨127美元/吨,涨幅高达188%;与年初相比,上涨105美元/吨,涨幅高达117%,高出秦皇岛煤炭价格同期涨幅近40个百分点。
欧洲方面,7月4日,欧洲三港三个月远期交货动力煤基准价创下219.6美元/吨的新高,较去年同期上涨143美元/吨,涨幅为185%;与年初相比上涨90美元/吨,涨幅为70%。
南非理查德港6月30日的三个月远期交货基准价上涨至161美元/吨,较去年同期上涨104美元/吨,涨幅为183%;与年初相比上涨62美元/吨,涨幅为62%。
6月30日,印度尼西亚发热量为5900大卡的动力煤三个月远期交货基准价上涨至122. 5美元/吨,较去年同期上涨71美元/吨,涨幅为139%;与年初相比上涨47美元/吨,涨幅为62%。
尽管受短期上涨幅度过大以及投机因素影响,在欧洲价格出现大幅调整的情况下,美国煤炭价格在7月初也出现了明显波动,但总体上仍然保持了上涨趋势。7月3日,阿巴拉契亚北部煤炭价格达到143.35美元/吨,较去年同期上涨100美元/吨,涨幅为233%;较年初上涨75美元/吨,涨幅为111%。
对于国际煤炭价格未来走势,我们维持中期策略报告中的观点,即由于推动国际煤炭价格上涨的因素未来将会继续增强,国际煤炭行业景气未来一段时期仍然处于上升通道中,煤炭价格仍然具有上涨动力。
首先,从需求增长前景看,自2001年以来,中国和印度是国际煤炭贸易的主要进口国,其中,中国煤炭进口量由2001年的250万吨增加到2007年的5320万吨,占同期全球煤炭进口增量的18.2%;印度同期进口量由2040万吨增加到4990万吨,增量占全球进口增量的比重为10.6%。此外,韩国、日本进口量分别由2001年的6660万吨、1.56亿增加到2007年的8620万吨、1.8亿吨,分别增加1960万吨、2400万吨,占全球同期煤炭进口量的比重分别为7%、8.6%。从发展趋势看,这几个主要煤炭进口国未来煤炭进口仍将保持稳步增长的趋势,是带动全球煤炭进口需求持续增长的主要动力。
其次,供应方面,2001年-2007年,国际煤炭出口增量的主要来源国是印度尼西亚、俄罗斯、澳大利亚、越南,出口增量分别为1.1亿吨、6240万吨、5660万吨、2680万吨,分别占同期全球煤炭出口增量的36.9%、20.9%、19%、9%,合计占全球煤炭出口增量的比重为85.8%。但从未来几年趋势看,几大出口国出口形势均不容乐观,其中,印度尼西亚和越南为了保障国内日益增长的需求,将会逐步降低煤炭出口;俄罗斯为了保证天然气的出口,也有意增加国内煤炭消费量。此外,煤炭出口国中国和南非也为了保证国内需求而降低出口。综合来看,未来国际煤炭出口增长空间有限。
第三,在煤炭进口需求增长,而主要出口国出口下降的背景下,全球煤炭进口将更加依赖煤炭第一出口大国澳大利亚的产能增长,使得澳大利亚对全球煤炭价格的控制力将进一步增强。我们认为,除了基础设施瓶颈短期难以有所突破之外,考虑到澳大利亚在铁矿石等资源品战略上的转变,其很难有动力大量增产来平抑不断上涨的国际煤炭价格,而即使增加产能,考虑到煤矿建设周期较长的因素,产能短期内难有明显增加。
最后,美国虽然煤炭产量全球排名第二,但多年来国内煤炭产量和消费量一直保持平稳态势,随着国际煤炭价格的上涨和出口的增加,美国国内煤炭价格也呈现大幅上涨的局面,为了平抑国内煤炭价格,目前已经出现减少煤炭出口的倾向,因此,美国煤炭未来出口大幅增加的可能性也不大。
综合来看,全球未来供求紧张的局面将会加剧,国际煤炭价格仍然具有上涨动力,将对国内煤炭价格形成有力支撑。
中国煤炭出口高增长局面难以持续
6月份,中国煤炭出口创下了699万吨的近三年历史新高,较去年同期上涨317元/吨,涨幅高达83%,环比5月上涨308万吨,涨幅为79%。1-6月份,全国煤炭出口总量为2549万吨,较去年同期增长10.2%。我们认为,6月份出口的高增长是国际高煤价、煤炭集中出口等多重因素造成的,但这种高增长态势在国内煤炭供求严重失衡的情况下将难以持续。随着夏季用煤高峰的到来以及奥运会的日益临近,不排除政府再次限制煤炭出口的可能,同时第二批煤炭出口配额也将会显著降低。
值得指出的是,在6月份中国煤炭出口大幅增长的情况下,国际煤炭价格依然保持上涨态势,充分表明了国际煤炭市场的高景气度。在未来中国煤炭出口进一步降低的情况下,国际煤炭价格将具有充足上涨动力。
煤炭公司2008年中期业绩将呈现高增长的态势
2008年以来,在煤炭价格上涨的推动下,煤炭行业利润大幅增长,1-5月份,全行业利润增长97.8%,高于全国平均水平77.7个百分点,在各行业利润增速中排名第一,充分表明了行业较高的景气度。
从煤炭上市公司一季报看,煤炭公司平均利润增长率为53%,其中金牛能源、兖州煤业、西山煤电、开滦股份净利润同比增长分别高达80%、113%、70%、150%。
对于煤炭公司二季度业绩,由于煤炭公司尤其是焦煤公司在3月份以来进行了多次价格上调,因此,可以预期煤炭公司二季度业绩将会高于一季度。
截止到目前,已经有多家煤炭公司对2008年中期业绩发布了预增公告,其中,金牛能源、开滦股份、神火股份、西山煤电、兖州煤业、国阳新能预计中期业绩将分别为较去年同期增长150-200%、150%、80%-120%、50%-100%、100%、50-100%,我们预计煤炭公司中期业绩平均增长将在82%以上,而全年业绩增速也将在72%以上。
煤炭行业投资策略:维持"看好"投资评级
我们重点跟踪的13家煤炭上市公司中期业绩平均将达到82%以上,全年业绩平均增速将在72.6%以上,远高于市场平均水平。从估值来看,以2008年7月10日收盘价计算,煤炭公司2008年、2009年平均动态市盈率分别为20.9倍、16.5倍,处于市场平均水平,我们认为目前估值未能反映行业高景气度以及业绩的高增长,煤炭股投资价值被低估,我们维持煤炭行业"看好"投资评级,给予中国神华、平煤天安、西山煤电、上海能源、金牛能源"买入"投资评级。
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