前三季度，不考虑追溯调整，公司实现主营业务收入159.2 亿元，同比增长37%，营业利润9.7 亿元，同比下降7%，投资收益0.6 亿元，同比下降20%，归属母公司所有者净利润3.3亿元，同比下降25%，折合每股收益为0.17 元，低于我们预期。
营业收入大幅增长，多因素为企业增收
公司前三季度营业收入大幅增长，主要有以下原因：1）前三季度公司发电量增长11.9%；2）年初，公司收购了煤炭运销公司，公司规模扩大；3）6 月份发改委上调部分地区火电上网电价，并追溯至2010 年1 月1 日，公司该部分电价计入2011年收入；4）公司部分新项目投产，带来装机和电量的增加。
煤价上涨拖累业绩，财务费用雪上加霜
虽然公司收入大幅增长，但受煤价上涨等因素影响，公司营业成本增速快于收入，导致公司毛利率降为18.7%，同比下降4 个百分点。另外，去年底以来，央行多次加息，也使得公司财务费用增加较快，同比增长21%，公司盈利能力有所下滑。
加快装机结构调整，清洁发展保障盈利
总体来讲，公司火电业务增收不增利；水电业务表现平稳，虽然今年部分河流来水较差，但公司水电得益于所在流域机组较好的调节性能，盈利未有明显下滑。未来2～3 年，公司雅砻江流域官地、锦屏一级、锦屏二级等电站共计1140 万千瓦水电机组将陆续投产，水电比重进一步提升，装机结构和盈利能力都将显著改善。
投资建议及评级
考虑到雅砻江优质机组的陆续投产以及人民币升值带来的汇兑收益，我们预计公司2011～2013 年EPS 分别为0.20、0.25、0.47 元，由于公司长期价值明显，我们维持“强烈推荐”投资评级。
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