占焦炭消费85%以上的钢铁自2002年开始产量大增，且2003年由于欧美国家因环保要求导致焦炭产量增长缓慢，焦炭缺口加大，由此带动了我国焦炭的需求，焦炭价格应声上涨，从2001年的每吨数百元涨至2004年的千元以上。价格的大幅攀升导致了我国焦化企业的盲目投资，焦炭产能迅速扩张，每年都以数千万吨的绝对量增长，直接导致目前焦炭行业的产能严重过剩，2009年年底我国焦炭产能4亿多吨，远远高过全年的消费量3.35亿吨。与持续高速增长的产能对应的是，我国焦炭产量占世界产量的比重从2000年的35.33%上升到了目前的近60%，连续20年占据全球第一的位置。
然而，当焦炭价格出现较大波动时，处于炼焦煤与钢铁夹缝中的焦炭行业抗风险能力却很差。2008年金融危机爆发后，焦炭价格由3000元/吨上方迅速跌至1250元/吨，国内焦炭企业产能严重过剩的问题显露出来，焦炭企业面临全行业亏损局面。时至今日，尽管我国经济从金融危机中恢复的速度较快，但焦炭行业产能过剩的情况却没有实质性好转，行业复苏之路任重道远。尽管今年上半年价格较2009年有所上涨，从而使部分焦企实现盈利，但5月中旬后价格连续大幅下跌，整个行业再度处于成本线下方，焦化企业普遍亏损，部分企业吨焦亏损高达200元。焦化企业不得不依靠焦炭行业协会安排限产，以减少损失，山西焦化企业联盟5月份安排的限产幅度为：山西40%，河北、山东、陕西和内蒙古为30%，山东焦协8月份进一步将山东限产幅度提高至40%。
焦炭企业结构分析
经过国家对焦炭行业的整顿，小土焦关闭工作基本完成，目前我国的焦炭生产企业主要分为两类：一类是钢铁企业内部自有的焦化生产厂，其产品主要供应自身炼钢；二是独立焦炭生产企业，焦炭全部作为商品外销。
总体来看，2007年全国规模以上炼焦企业生产焦炭32894万吨，其中重点大中型钢铁联合企业的炼焦厂生产焦炭9948万吨，占比基本在30%左右，但这类焦化厂一般规模较大，其产能利用率较高，焦炭产量与其生铁产量增长趋势基本吻合，拥有产业一体化带来的优势。根据中焦协的统计，2007年全国焦炭产量在百万吨以上的企业共72家，合计产量13820万吨，占当年总产量的42%，排名前十的均为钢铁企业。在钢铁行业不景气时期，一般前者生产焦炭占比将有所提高，如2009年前三个季度中，全国焦炭产量25369万吨，钢企的产量为8613万吨，占比达34%。尽管如此，钢厂的焦炭自给率却有限，首钢仅有60%，独立焦炭企业市场空间仍然较大。独立焦化企业的主要问题是集中度较低，规模有限，利用率偏低。一方面，炼焦煤资源稀缺，成本下降较难；另一方面，没有稳定的下游消费客户，受钢铁产业牵制较强，因此在当前产能严重过剩时期，易受到需求不足的冲击，受价格波动影响的程度也大得多。
焦炭企业参与期货套保的必要性
焦炭作为炼钢的主要原料之一，其价格波动较大，受上下游产品价格的影响较大，参与企业较多，受宏观经济的影响也较大，因此无论是焦炭生产企业还是消费企业，避险需求都较大。尤其是独立焦化企业，在焦炭价格大幅下跌行业处于低谷时，往往面临更严重的亏损。如果这些焦化厂商能够参与到期货的套期保值中，及时运用期货对风险头寸进行套保，就可以有效地减少焦炭价格剧烈波动给企业带来的风险，获得持续稳定的利润，实现自身做大做强的目标。
企业参与套期保值的目的可以概况为“两锁一降”，即锁定原材料成本、产品销售利润和降低原材料或产品的库存成本和风险。对于焦炭企业而言，由于节能减排因素，钢铁行业限产任务较重，对焦炭需求减少，焦企的炼焦煤和焦炭库存均保持高位，因此主要面临的是从产品开始生产到销售期间价格下跌带来的销售风险和库存价值下降风险。而焦炭消费者——钢厂，则可以通过焦炭期货锁定原材料成本，从而更好地安排生产，避免焦炭价格上涨带来的采购风险与补库风险。
金融危机前后，黄金价格出现了剧烈波动，自2007年8月的640美元涨至2008年3月的1032美元历史高点，危机爆发后一路下滑并跌破700美元，这期间黄金相关企业面临了剧烈的价格波动风险。黄金期货于2008年1月9日在上海期货交易所上市，从而为国内黄金相关企业套保提供了有效的工具。上市之初，由于存在无风险套利空间，吸引了紫金矿业、山东黄金和招金集团等金矿企业积极参与。沪金上市首日价格达到230.99元/克，与现货价差达到20多元，远高于根据基差理论价格计算得出的价差5元，因此，紫金矿业等企业大量抛空，同时在上海黄金交易所现货市场买入，实现了无风险套利，这一举措给紫金矿业带来了数千万元的利益。对于焦炭期货，上市之初或也存在这样的无风险套利机会，尤其是有现货背景的焦炭企业，可以为其几个月后的产量进行套期保值。
焦炭企业如何实现套保
完整的套保流程包括风险分析、套保策略制定、套保操作实施和套保效果评估四个环节。
风险分析：对于焦化企业而言，主要风险敞口在下游，面临的是销售和库存的风险，焦炭企业一般会购进一定数量的炼焦煤以确保焦炭的生产，而在焦企生产到销售的过程中，焦炭价格可能出现下跌，给焦企带来损失。
套保策略制定：此时需要对焦炭企业是否需要套保进行判断，如果风险确实存在且企业不能承受该风险，则需要进行套保。而根据焦企的风险类型、经营情况和行情判断，就可以确定应当做焦炭的卖出套期保值，以锁定销售利润。此外，还需要确定套保的比例，可以为风险敞口的净头寸进行全额套保，即已经与钢厂签订销售价格的合约部分可以不做套保，仅对面临价格风险的头寸进行套保。在确定套保比例后，需要选择合适的进入和退出时机，这需要基于焦炭的基本面和技术面进行分析，对后市趋势改变的紧急程度和是否存在有利的日间基差来判断，对于中小焦企可以较灵活的选择。同时，还需要针对套保中可能存在的问题制定应急措施，以避免因流动性或制度带来损失。
套保操作实施：企业进行套期保值操作，首先需要构建一个优秀的套期保值团队。根据企业规模可以建立相关的职能部门，如信息研究小组、运作决策小组、操盘小组、风险管理小组等，从决策到执行，到监督等层面都要求权责分明。还可以考虑将其设置在总经理或与期货相关的采购销售部门下，从而与企业现货情况密切结合。同时，企业还应该加强高素质套保人才的引进与培育，建立专业的保值管理团队。
在套保策略执行中，需要做好资金管理和风险管理。相关职能部门对期货资金流动、执行落实情况和基差的变化进行跟踪。一旦发生剧烈的基差波动，并往不利方向发展，则需要密切关注现货市场情况以及企业内部经营，减少持仓或提交期货市场实际交割计划等；若朝有利期货方向发展，则可以结合企业实际情况选择平仓获利了结。
套保效果评估：企业参与套期保值的效果，应该实行“双标准”，不能因为期货头寸出现亏损而否定套保，而是不但要看期货头寸是否盈利，更重要的是看企业的经营目标是否因参与了期货套保而得以实现。在当前焦炭行业产能严重过剩的情况下，能够保证企业的生存，实现经营收入的稳定增长，才是企业发展战略的重中之重，才能将企业持续做大做强。
例如，某焦化厂计划3个月后卖出1万吨二级冶金焦，当前焦炭价格为1700元/吨，若存在对应品级与到期日的焦炭期货，其合约价格为1750元/吨，为防止焦炭价格出现下跌，该企业可以在期货市场上卖空1万吨焦炭期货。到期时，假设现货价格下跌到1620元/吨，期货价格为1680元/吨，则企业因价格下跌在现货上损失了80元/吨，而在期货上实现盈利70元/吨，从而将损失控制在10元/吨，有效规避了价格下跌导致的风险；假设现货价格上涨到1750元/吨，期货价格为1800元/吨，虽然期货头寸损失了50元/吨，但由于现货价格上涨在现货上实现了盈利50元/吨，盈亏抵消，企业达到了预定的利润水平，因此也应该认为套期保值是成功的。
套保过程中应当注意的问题
套保并不是建立期货头寸即可高枕无忧，由于期货交易中的保证金制度、每日无负债要求、基差变动等因素，套保过程仍存在许多未知风险。我们以德国金属公司MGRM分公司参与石油期货套保失败为例，分析套保过程中应当注意的问题。
MGRM为大规模介入美国能源市场，于1992年与Castle能源公司签订了10年期的远期供油合同，并于1993年下半年开始在期货市场上进行套期保值操作。根据其产品性质，MGRM分别建立了原油、无铅汽油和2号取暖油的期货多头头寸，符合套保标的与期货合约一致性的要求。但由于MGRM套保标的的期限与主力合约不一致，根据期货头寸的平仓与现货市场销售或签订销售合约需要同步进行的原则，MGRM公司采取了延展式套期保值。他们判断石油期货市场大多时候为反向市场，多头的延展式套保会带来额外的盈利，即使出现亏损，总体上延展收益也将大于亏损。然而，由于OPEC在减产问题上没有达成一致，导致油价大跌，跨期基差出现剧烈的反向变动，MGRM公司多头头寸出现大幅亏损。在此期间，MGRM没有设制有效的应急措施，而是到了其头寸亏损严重，NYMEX要求其提供“超级”保证金，并宣布撤销其头寸的套保豁免后，才被迫大量平仓。最终，MGRM公司亏损13亿美元，并花费了10亿美元与Castle能源公司解除长期合同，在银团的19亿美元援助下才避免破产。此案例中，首先，MGRM公司建立的期货头寸量过于巨大，超出了市场容量，因而面临着极强的流动性风险；其次，在延展套保中保持着投机心理，希望通过有利的基差获得额外的收益，偏离了套保的宗旨；最后，没有及时根据基本面的变化调整策略，缺乏相应的研究人员与风险管理机制，最终导致巨额亏损。
结束语
近年来，国际大宗商品定价模式发生了根本性改变，期货价格成为国际贸易的重要参考依据。世界500强企业中，超过90%的企业使用金融衍生品来管理企业面对的各类商业和价格风险，套期保值已经成为国际大企业的通行做法。我国期货市场自2005年以来取得了快速发展，与国际市场逐步接轨，在全球一体化过程中，我国企业必须积极适应商品的期货定价模式，进一步了解期货市场并积极参与其中，以抵御市场价格大幅波动或者行业系统性风险。不参与套保，等同于一种投机，即认为价格不会朝向对自己不利的方向运动，企业将被动接受价格不利变动的后果。
对于在夹缝中生存的焦化企业来说，他们有自身天然的产业优势，具备现货市场领域的经营和信息优势，因此，合理运用焦炭期货可以轻松实现套期保值目标，为其稳健经营保驾护航，实现企业的可持续发展。可以说，谁最先在期货市场站住脚，谁就能够取得先机，获得比竞争对手更广阔的发展空间。
点击排行