近期对开滦股份进行了调研。煤价上涨和煤化工盈利逐步好转有望提升公司的盈利能力。预期中的资产注入，也有望增厚其业绩。虽然目前公司的股价略有高估，但如果将资产注入考虑在内，其股价仍有上行空间，维持公司“强烈推荐”评级。
煤价上涨将提升盈利能力
公司控股的煤矿投产，将推动产量小幅增长。本部煤矿产量750万吨，控股煤矿2009-2011年将分别贡献产量30万吨、90万吨和100万吨。2009年-2011年上市公司既有煤矿产量合计为780万吨、840万吨和940万吨，分别增长4％、7.7％和11.9％；权益产量分别为762万吨、787万吨和838万吨，分别同比增长1.6％、3.2％和6.5％。
煤价上涨将提升盈利能力。公司商品煤回收率、精煤率基本稳定，盈利能力提升主要受益于煤价上涨，09年下半年的三次提价增加吨煤净利24元/吨，折合EPS增厚0.09元。我们测算，2010年公司精煤价格每上调100元（不含税），吨煤净利提高37元/吨，煤炭业务EPS增厚为0.13元（%2B17％）。
关注资产注入预期
集团可注入产能为1967万吨，按照上市公司09年780万吨产量计算，注入后上市公司产能将达到2747万吨，是注入前的3.5倍。我们测算，唐山矿区资产注入增厚EPS为0.67元（%2B89％），唐山和蔚州同时注入增厚EPS为0.8元（%2B105％）。
如果资产整合完成，2010年开滦股份焦炭产量预计增加到940万吨，较整合前增加390万吨（%2B71％），权益产量475万吨，较整合前增加104万吨（%2B28％）。焦炭EPS为0.05元（整合前为0.01元）。公司进行此次整合主要是出于进一步做大做强煤化工的战略考虑，为苯加氢、煤焦油加工等煤化工项目后续建设规模提供原料来源保障，更充分发挥产业链延伸的一体化效应。
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